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原文信息：
Heese, J., Pérez-Cavazos, G., & Peter, C. D. (2022). When the local newspaper leaves town: The effects of local newspaper closures on corporate misconduct. Journal of Finance Economics, 145(2, Part B), 445-463.
原文链接：
https://www.sciencedirect.com/science/article/abs/pii/S0304405X2100372X
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引言
从理论的角度来看，现有文献关于地方媒体的关闭对企业不端行为的影响研究尚未形成一致结论。部分学者认为，地方媒体可以通过调查或新闻报道来监督企业的违规行为。地方媒体距离当地企业较近，可以更为便利的通过实地走访或报道相关处罚新闻的方式来影响企业行为，为国家媒体提供了可靠的地方性来源信息。因此，地方报社的关闭很可能会加剧当地企业的违规行为。而另一部分学者则认为本地媒体受到其报道动机、资源和覆盖面等原因的影响，因此很难对企业违规行为发挥治理效应。具体而言，地方媒体的广告收益主要来源于当地企业，这就使本地媒体倾向于报道企业的积极行为而规避不端行为。同时，与国家媒体相比，地方性媒体在人力资源与影响力方面存在劣势，这会大大降低地方媒体的监督效应。那么，地方报社的关闭对当地企业违规行为的影响是非常有限的。综上所述，已有研究主要有以下三个方面的不足：（1）虽然相关学者指出本地媒体对企业行为的影响是微乎其微的（Gurun and Butler, 2012; Shapira and Zingales, 2017），但仍缺乏直接证据对这一问题进行系统性论证。（2）现有文献主要从一般性新闻媒体（相对于地方性媒体）视角出发，对媒体监督与企业行为的关系进行了丰富研究，仍未得出一致性结论，而关于地方性媒体的治理效应研究相对较少，相关学者呼吁对此问题进行更广泛的讨论。（3）在过去二十年间，美国的地方报纸的发行量减少了50%左右（Pew Research Center, 2019），而地方报社的关闭究竟对本地企业行为有何影响？这一现实问题是学术界关注的重点话题。
如何准确评估地方报社关闭对当地企业行为的影响呢？本文运用DID模型分析了地方报社关闭与上市公司违规行为二者之间的关系。结果显示，地方报社的关闭显著提高了企业的违规处罚金额和违规次数。具体而言，本地报社关闭后企业的违规数量增加了1.1%，罚款增加了15.2%。此外，考虑到当地报社的关闭和企业违规行为的增加会受到地区经济条件或欺诈环境变化的影响，为此文章从多角度进行了一系列稳健性检验，研究结果仍无显著性差异。本文研究表明，地方报社是企业不端行为的重要监督者。
数据来源
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作者根据Newspaper Panel、UNC’s Center for Innovation and Sustainability in Local Medi’s Database of newspapers、Newspaper Directory of Chronicling America等数据库整理出2000-2017年美国县级层面的地方报社关闭数据（如表2所示）。Violation Tracker数据库详细披露了企业违规行为发生的地理位置，整理出2000-2017年期间1383家企业的26450条违规数据，包括80%的全球财富100强或全球财富500强的公司。作者将地方报社关闭数据与企业违规数据相匹配，得到164128个观测值。
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实证设计与结果分析
1.DID模型设定
模型（1）中的Yijlt表示t年公司i在l县的j违规类型方面的处罚总金额或者违规总次数，若l县在报纸关闭前三年内Treatmentlt,取值为1，若处于关闭后三年内则取值为0。控制变量的选取包括：分支部门的规模、企业规模、企业盈利能力、企业资产负债率、地区劳动力规模、地区失业率。
2.基准回归结果
表4中（1）-（3）列的被解释变量为违规罚款金额，（4）-（6）列为违规数量。回归结果显示，关闭本地报社时企业的罚款金额和违规行为数量分别增加了约15.2%（表4第3列）和1.1%（表4第6列），这说明本地报社是当地企业违规行为的有效监督者。
3.考虑报纸的报道动机
已有文献指出，媒体报道倾向于关注大规模公司或知名企业，这些公司会受到更多的审查（Miller, 2006）。因此，本文预测对于知名企业而言，本地报社关闭对其违规行为的影响可能更大。为了验证这一猜想，作者使用当地媒体的报道量与公司规模对样本进行划分，若公司报道量高于本地报纸覆盖率的中位数（以本地报纸报道的文章数量来衡量），将High_Local_Media_Coverage取值为1，否则为0。同样地，若高于资产规模中位数的企业，将Large_Firm设置为1，否则设置为0。表5的Panel A和Panel B分别列示了不同横截面检验的回归结果，研究表明本地报社关闭后，知名度较高的企业与大规模公司的违规行为明显增加。
4.考虑本地信息的可获得性
若存在许多其他地方性报社时，本地的信息可获得性较高。那么，一家报社关闭很难对企业违规行为产生影响（Gentzkow et al., 2014; Gao et al., 2020）。为此，作者以本地报社的数量为依据进行划分，若本地报社数量为1，Low_Number_Newspapers的取值为1，否则为0。表5的Panel C列示了回归结果，结果显示列（1）和列（2）中Treatment*Low_Number_Newspapers的系数均是显著正相关的，这说明报社关闭对企业不当行为的影响主要集中在本地报社较少的样本中。总之，这些横截面检验结果验证了研究结论的稳健性，排除了地方经济变化或欺诈环境变化对企业违规行为的影响。
5.稳健性检验
为了进一步减轻当地经济或欺诈环境等变化的影响，作者参考Gao等（2020年）的研究方法，使用Craigslist网站在美国各地不断扩张作为报社关闭的工具变量。已有研究表明，Craigslist是一个分类广告的在线网站，其扩张行为大大降低了地方性报社的广告收入（Gurun and Butler 2012; Kroft and Pope 2014; Seamans and Zhu 2014; Gurun et al., 2016; Gao et al., 2020）。而Craigslist并不会直接影响企业的违规行为，满足了工具变量选取的相关条件。工具变量两阶段回归结果显示，Craigslist扩张会正向影响本地报社的关闭，而报社关闭显著提高了当地企业违规行为的发生概率。
此外，文章还通过安慰剂检验、PSM方法、不同固定效应模型、时间动态性检验、扩大样本选择范围、替换变量测量方式等进行了一系列稳健性测试，研究结论与前文结果并未显著性差异。
研究结论
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文章以本地报社关闭为准自然实验，分析了地方性媒体对企业违规行为的影响。研究结果表明，在本地报社关闭后，当地企业的处罚金额增加了15.2%，违规处罚数量增加了1.1%。文章的研究贡献主要有三点：第一，本文提供了有关地方性媒体是企业不端行为的有效监督者的系统性证据。第二，本文的研究丰富了媒体监督经济后果的相关文献。已有研究对于新闻媒体与企业违规行为的研究尚未形成一致结论，本文以地方性媒体监督为视角讨论地方报社与企业违规行为之间的关系，也有助于补充企业违规影响因素的相关文献。第三，本文的研究具有一定的现实意义，美国地方性报社不断减少，而此类报社的关闭对企业行为的影响是模糊的，本研究为更广泛了解地方性报社关闭的经济后果提供了直接证据。
推文作者：赵晓阳，华侨大学工商管理学院博士研究生，研究方向：公司财务与金融、国际投融资管理、华商网络，邮箱：zxyresearch2021@163.com。如有存在纰漏与不足之处，欢迎大家批评指正，沟通交流。
Abstract
We examine whether the local press is an effective monitor of corporate misconduct. Specifically, we study the effects of local newspaper closures on violations by local facilities of publicly listed firms. After a local newspaper closure, local facilities increase violations by 1.1% and penalties by 15.2%, indicating that the closures reduce firm monitoring by the press. This effect is not driven by the underlying economic conditions, the underlying local fraud environment, or the underlying firm conditions. Taken together, our findings indicate that local newspapers are an important monitor of firms’ misconduct.
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