推文人 | 陈怡心 

推文信息：Bali T G , Cakici N , Chabi-Yo F.A Generalized Measure of Riskiness[J]. Management Science, 2011, 57(8):1406-1423.

 

引言

 

Aumann and Serrano(2008)提出了一种基于投资者风险容忍度的风险度量方法（AS指数），将赌博的风险定义为个人持续的绝对风险厌恶的倒数，这意味着风险厌恶程度相对较低的人会接受风险更高的赌博。Foster和Hart(2009)提出了一种风险度量方法（FH指数），它只依赖于赌博本身，而不依赖于决策者对风险的厌恶程度，不依赖于具体效用函数。这种风险度量方法决定了临界财富水平，财富低于这个临界水平而接受赌博就会有风险。AS指数对风险的测度是基于投资者的风险容忍度，考虑到投资者的效用但忽视了财富水平，FH指数着眼于寻找临界财富水平但忽略了效用。本文的模型建立在两者的基础上，将两者有机结合，在确定临界财富水平的同时也考虑风险容忍度，将风险定义为投资者投资某项风险资产可接受的最小财富水平，同时该最小财富水平随着投资者风险厌恶水平的不同而变化。

 

风险测度

 

 

实证检验

 

 

结论

 

文章将AS指数和FH指数结合，提出了一个新的风险测度方法。AS指数考虑到投资者的效用但忽视了财富水平，FH指数目的在于确定临界财富水平但忽略了效用，而本文的风险指标在确定临界财富水平时也考虑了投资者的风险容忍度。文章的风险度量方法建立在期权测度模型之上，期权市场活跃、交易量大、数据更新快且可得，并且期权价格包含着投资者对未来收益的预期，这样能够更好的反映市场，有利于进行预测。文章的度量方法引入用风险中性分布，这样做之后便不依赖于对收益分布的具体假设，更有利于估计。此外，该文章对资产配置和投资组合有一定的借鉴意义，该文章的风险测度方法具有前瞻性，可以用于预测股票未来的风险调整收益率，以此为基础可对风险组合进行排序，优化投资策略。

 

Abstract

 

This paper proposes a generalized measure of riskiness that nests the original measures pioneered by Aumann and Serrano (Aumann, R. J., R. Serrano. 2008. An economic index of riskiness. J. Political Econom. 116(5)810–836) and Foster and Hart (Foster, D. P., S. Hart. 2009. An operational measure of riskiness. J. Political Econom.117(5)785–814). The paper introduces the generalized options’ implied measure of riskiness based on the risk neutral return distribution of financial securities. It also provides asset allocation implications and shows that the forward-looking measures of riskiness successfully predict the cross section of 1-, 3-, 6-, and 12-month ahead risk-adjusted returns of individual stocks. The empirical results indicate that the generalized measure of riskiness is able to rank equity portfolios based on their expected returns per unit of risk and hence yields a more efficient strategy for maximizing expected return of the portfolio while minimizing its risk.