推文人 | 杨树斌

原文信息：Stiebale, J. and D. Vencappa (2018). "Acquisitions, markups, efficiency, and product quality: Evidence from India." Journal of International Economics 112: 70-87.

 

1.研究背景和贡献

 

企业并购(M&As)在世界经济活动中扮演着举足轻重的作用，2015年世界范围的并购交易量超过4万亿美元，并且一些重要的交易经常占据各大新闻头条。随着发展中国家和新兴经济体开放投资和放开所有制管制，越来越多的M&A和FDI流向这些发展中国家。

 

对于并购带来的影响，研究者、从业人员以及政策制定者尚未达成一致的看法，而经济理论也从两个不同角度得出相反的预测。一方面，并购可以提升企业的市场势力进而提高其产品价格，从而使消费者的利益受到损失；另一方面，通过并购带来的技术转移、互补的资产以及资源的重新分配，可以提高企业的生产率，进而提升其产品质量或降低价格，使消费者福利得到提升。

 

这篇文章使用印度制造业企业数据，从企业和产品层面研究国际和国内并购带来的影响。作者利用印度丰富的数据和近期较为前沿的估计生产函数的方法，估算出价格加成、边际成本、生产率以及质量，并分析并购如何影响这些变量。之前关于并购的研究主要是以收入为基础来衡量这些变量，得出的结论不一，很大程度上是受制于数据的有限性；并且很多关于并购对价格和效率影响的研究局限于一些特定的产业；此外，目前从产品层面研究并购的影响的文献还比较稀少；这篇文章在这些方面丰富了相关文献。

 

2.研究方法

 

这篇文章根据De Loecker et al. (2016)的方法估算出生产率、加成和边际成本。这个方法采取与其他计算生产率的文献相似的途径来控制生产投入的内生性问题，它的主要创新之处在于引入一个函数来控制不可观察的投入价格和一个方法来获得投入在不同产品间的分配。

 

作者采用两种方法来衡量质量，第一种是Forlani et al. (2016)，第二种是Amiti and Khandelwal (2013)和Khandelwal et al. (2013)等的方法。如果企业在并购后质量提升了，可以预期加成和价格的增加主要集中在有差别的产品类别中；如果并购后增加了企业的市场势力，则加成和价格的增加主要集中在无差别的产品类别中。

 

文章的主要研究目的是识别国内和国际并购的影响，作者采用倾向指数再加权估计法(propensity score reweighting)和DiD来进行实证研究。

 

3.模型

 

数据来源

 

文章的数据主要来源于印度经济监测中心的数据库(CMIE)，此外，关于M&A的数据来源于Thomson Reuters Securities Data Company (SDC) database和Bureau Van Djik Zephyr database.

 

回归结果

 

作者首先比较了并购目标企业(目标组)和未被并购企业(对照组)在并购前的各项指标特征，从企业层面来看，目标组企业的销售额、工资、生产投入支出、资本存量、进出口额均高于对照组企业，同时，目标组企业生产更多的产品，但它们的生产率水平低于对照组企业，这与以前文献中以收入为基础计算的生产率的结果相反。从产品层面来看，目标组企业生产更多的数量和收取更高的价格，尤其是国际并购目标的企业；目标组企业的边际成本稍高于对照组企业；国际并购目标企业的加成高于国内并购目标企业以及未被并购企业。

 

Probit模型的结果显示出口商以及销售额和资本存量大的企业更容易被收购，生产率和并购前的增长率并不影响企业并购的概率。进口和出口强度高的企业更容易被来自高收入国的投资者收购。

 

企业层面的结果显示，国际并购后，目标企业的销售额增长了10%以上，对生产率的影响表现出异质性，小企业表现出较高的生产率增长。作者进一步对比了来自高收入国和来自低收入国的并购的影响，结果显示，两者对企业销售额的影响相似，来自高收入国的并购对生产率的影响更大。国内并购对企业销售额的影响与国际并购类似，但国内并购对企业生产率和进出口的影响不明显。

 

产品层面的结果显示，国际并购后，销售额上升，其主要来源于销售数量的上升，对价格的影响为正但并不显著。进一步将价格分解为加成和边际成本，结果表明并购后的企业的边际成本显著下降，但被加成的上升所抵消了。为了研究边际成本的下降是否来源于技术转移，作者对比分析了不同技术并购来源国的影响，结果显示，边际成本的下降主要来源于先进技术国家的并购。国内并购对销售额的影响与国际并购相似，但对边际成本的下降远远低于国际并购。

 

两种衡量质量指标的结果均表明国际和国内并购提升了企业的产品质量，并且不同并购来源国对质量的影响区别不明显。结果还显示，质量调整后的价格，即价格的变化减去质量的变化，在并购后显著下降，说明消费者和企业均从并购中获益。

 

作者进行了一系列的稳健性检验，结果与之前基本保持一致。

 

4.结论

 

这篇文章研究了国内和国际并购对目标企业以及对企业产品的影响。作者发现，并购后，目标企业销售更多的数量，虽然价格总体来说并没有下降；目标企业的边际成本显著下降，加成显著增加，尤其对于来自技术领先国家的并购；并购后企业的生产率和质量都得到提升，技术转移使得目标企业的生产成本降低和质量得到升级。同时，作者还发现并购后质量调整后的价格下降，从经济政策的角度来看，这表明对于像印度这样的新兴市场国家，并购可以让企业和消费者均从中获益。

 

Abstract

 

This paper uses a rich panel data set of Indian manufacturing firms to analyze the effects of domestic and international acquisitions on various outcomes at target firm and product level. We apply recent methodological advances in the estimation of production functions together with information on prices and quantities to estimate physical productivity, markups, marginal costs and proxies for product quality. Using a propensity score reweighting estimator, we find that acquisitions are associated with increases in quantities and markups and lower marginal costs on average. These changes are most pronounced if acquirers are located in technologically advanced countries. We also provide evidence that the quality of products increases while quality-adjusted prices fall upon acquisitions. Our results indicate that knowledge transfer from foreign acquirers to domestic firms, predicted by theories of multinational firms, can materialize in both cost- and quality-based gains and benefit both firms and consumers.